Alleima (OTC: SAMHF) є відносно новою компанією, оскільки вона була відділена від Sandvik (OTCPK: SDVKF) (OTCPK: SDVKY) у другій половині 2022 року. Відокремлення Alleima від Sandvik дозволить першій реалізувати компанію- конкретні стратегічні амбіції зростання, а не бути просто підрозділом більшої групи Sandvik.
Alleima є виробником сучасних нержавіючих сталей, спеціальних сплавів і систем опалення.У той час як загальний ринок нержавіючої сталі виробляє 50 мільйонів тонн на рік, так званий «просунутий» сектор нержавіючої сталі становить лише 2-4 мільйони тонн на рік, де працює Alleima.
Ринок спеціальних сплавів відокремлений від ринку високоякісної нержавіючої сталі, оскільки цей ринок також включає такі сплави, як титан, цирконій та нікель.Alleima зосереджується на ринковій ніші промислових печей.Це означає, що Alleima зосереджується на виробництві безшовних труб і труб з нержавіючої сталі, що є дуже специфічним сегментом ринку (наприклад, теплообмінники, нафтогазові шланги або навіть спеціальні сталі для кухонних ножів).
Акції Alleima котируються на Стокгольмській фондовій біржі під тикером ALLEI.Зараз в обігу знаходиться трохи менше 251 мільйона акцій, а поточна ринкова капіталізація становить 10 мільярдів шведських крон.За поточного обмінного курсу 10,7 шведських крон за 1 долар США поточна ринкова капіталізація становить приблизно 935 мільйонів доларів США (я буду використовувати шведські крони як базову валюту в цій статті).Середній щоденний обсяг торгів у Стокгольмі становить близько 1,2 мільйона акцій на день, що дає грошову вартість приблизно 5 мільйонів доларів.
Незважаючи на те, що Alleima вдалося підняти ціни, її прибутки залишалися низькими.У третьому кварталі компанія повідомила про виручку трохи менше 4,3 мільярда шведських крон, і хоча вона зросла приблизно на третину порівняно з третім кварталом минулого року, собівартість проданих товарів зросла більш ніж на 50%, що призвело до зниження загального прибутку.
На жаль, інші витрати також зросли, що призвело до операційних збитків у 26 мільйонів шведських крон.Беручи до уваги значні одноразові статті (включаючи додаткові витрати, пов’язані з фактичним виділенням Alleima від Sandvik), за даними Alleima, базовий і скоригований EBIT склав 195 мільйонів шведських крон.Це насправді хороший результат порівняно з третім кварталом минулого року, який включає одноразові статті в 172 мільйони шведських крон, тобто EBIT у третьому кварталі 2021 року становитиме лише 123 мільйони шведських крон.Це підтверджує зростання EBIT майже на 50% у третьому кварталі 2022 року на скоригованій основі.
Це також означає, що ми повинні сприймати чистий збиток у 154 мільйони шведських крон з недовірою, оскільки потенційний результат може бути беззбитковим або близьким до нього.Це нормально, тому що тут присутній сезонний ефект: традиційно літні місяці в Аллайме найслабші, оскільки в північній півкулі літо.
Це також впливає на розвиток оборотного капіталу, оскільки Alleima традиційно створює рівень запасів у першій половині року, а потім монетизує ці активи в другій половині.
Ось чому ми не можемо просто екстраполювати квартальні результати чи навіть результати за 9 місяців 2022 року, щоб обчислити ефективність за весь рік.
З огляду на це, Звіт про рух грошових коштів за 9 місяців 2022 року дає цікаве розуміння того, як компанія працює на фундаментальній основі.На діаграмі нижче показано звіт про рух грошових коштів, і ви можете бачити, що звітний грошовий потік від операцій був від’ємним і становив 419 мільйонів шведських крон.Ви також бачите накопичення оборотного капіталу в розмірі майже 2,1 мільярда шведських крон, що означає, що скоригований операційний грошовий потік становить приблизно 1,67 мільярда шведських крон і трохи більше 1,6 мільярда шведських крон після вирахування орендних платежів.
Річні капітальні інвестиції (обслуговування + зростання) оцінюються в 600 мільйонів шведських крон, що означає, що нормалізовані капітальні інвестиції за перші три квартали мають становити 450 мільйонів шведських крон, трохи більше ніж фактично витрачені компанією 348 мільйонів шведських крон.Виходячи з цих результатів, нормалізований вільний грошовий потік за перші дев’ять місяців року становить приблизно 1,15 мільярда шведських крон.
Четвертий квартал все ще може бути трохи складним, оскільки Alleima очікує, що 150 мільйонів шведських крон негативно вплинуть на результати четвертого кварталу через обмінні курси, рівень запасів і ціни на метал.Однак через зиму в північній півкулі зазвичай спостерігається досить сильний потік замовлень і більш висока маржа.Я думаю, що нам, можливо, доведеться почекати до 2023 року (можливо, навіть до кінця 2023 року), щоб побачити, як компанія впорається з поточним тимчасовим зустрічним вітром.
Це не означає, що Аллейма в поганій формі.Незважаючи на тимчасові труднощі, я очікую, що Alleima буде прибутковою в четвертому кварталі з чистим прибутком 1,1-1,2 мільярда шведських крон, трохи вищим у поточному фінансовому році.Чистий прибуток у розмірі 1,15 мільярда шведських крон представляє прибуток на акцію приблизно 4,6 шведських крон, що свідчить про те, що акції торгуються приблизно в 8,5 разів більше, ніж прибуток.
Одним із елементів, який я ціную найбільше, є дуже міцний баланс Alleima.Sandvik вчинив чесно у своєму рішенні про виділення Alleima, маючи баланс 1,1 мільярда шведських крон готівкою та 1,5 мільярда шведських крон поточного та довгострокового боргу на кінець третього кварталу.Це означає, що чистий борг становить лише близько 400 мільйонів шведських крон, але Alleima також включає орендні та пенсійні зобов’язання у своїй презентації компанії.За даними компанії, загальний чистий борг оцінюється в 325 мільйонів шведських крон.Я чекаю повного річного звіту, щоб заглибитися в «офіційний» чистий борг, і я також хотів би побачити, як зміни процентної ставки можуть вплинути на дефіцит пенсій.
У будь-якому випадку, чистий фінансовий стан Alleima (за винятком пенсійних зобов’язань), ймовірно, покаже позитивну чисту грошову позицію (хоча це залишається залежним від змін оборотного капіталу).Керування компанією без боргів також підтвердить дивідендну політику Alleima щодо розподілу 50% звичайного прибутку.Якщо мої оцінки на 2023 фінансовий рік правильні, ми очікуємо виплати дивідендів у розмірі 2,2–2,3 шведських крон на акцію, що призведе до дивідендної прибутковості 5,5–6%.Стандартна ставка податку на дивіденди для шведських нерезидентів становить 30%.
Хоча може знадобитися деякий час, щоб Alleima дійсно продемонструвала ринку вільний грошовий потік, який вона може створити, акції видаються відносно привабливими.Якщо припустити, що чиста грошова позиція на кінець наступного року складе 500 мільйонів шведських крон, а нормалізована та скоригована EBITDA – 2,3 мільярда шведських крон, компанія торгується з показником EBITDA, який менш ніж у 4 рази перевищує його EBITDA.Результати вільного грошового потоку можуть перевищити 1 мільярд шведських крон до 2023 року, що має відкрити шлях для отримання привабливих дивідендів і подальшого зміцнення балансу.
Зараз у мене немає посади в Alleima, але я вважаю, що є переваги виділення Sandvik як незалежної компанії.
Примітка редактора: у цій статті розглядаються один або кілька цінних паперів, які не торгуються на основних біржах США.Пам’ятайте про ризики, пов’язані з цими акціями.
Розгляньте можливість приєднатися до European Small-Cap Ideas, щоб отримати ексклюзивний доступ до практичних досліджень привабливих інвестиційних можливостей, орієнтованих на Європу, і скористайтеся функцією живого чату, щоб обговорити ідеї з однодумцями!
Розкриття інформації: я/ми не маємо акцій, опціонів чи подібних похідних інструментів у будь-якій із зазначених вище компаній, і ми не плануємо займати такі позиції протягом наступних 72 годин.Ця стаття написана мною і висловлює мою власну думку.Я не отримав жодної компенсації (за винятком Seeking Alpha).У мене немає ділових стосунків із жодною з компаній, перелічених у цій статті.
Час публікації: 09 січня 2023 р